태석광학 공모주, 홈쇼핑 매출 83.7%에 PER 19.5배? 공모가 17,500–20,200원 근거

TV홈쇼핑에서 선글라스·안경과 가방·스카프를 파는 아이웨어 브랜드 운영사 태석광학 이 코스닥 상장을 추진합니다. 일반 청약은 2026년 12월 14–15일, 공동대표주관사는 신한투자증권과 대신증권입니다 (출처: DART 증권신고서, 2026년 11월 12일 제출).

회사 이름은 “광학”이고 공시상 업종도 안경 제조업이지만, 실제로는 공장 없이 중국 제조사에 생산을 맡기고 매출의 83.70%를 홈쇼핑에서 올리는 브랜드 기획·유통 회사입니다. 이 공모주에서 먼저 봐야 할 숫자는 “19.49배” 와 “48.96%” 입니다. 주관사가 적용한 비교기업 평균 PER은 세계 최대 안경 기업 EssilorLuxottica가 끌어올린 값이고, 매출의 절반 가까이는 라이선스 브랜드 1개에서 나옵니다. 이 글에서는 공모가 계산 과정과 청약 전 확인할 포인트를 증권신고서 수치로 정리합니다.

현재는 수요예측(12월 3–9일) 전 단계입니다. 확정 공모가와 기관 경쟁률은 수요예측 결과 발표 후 이 글에 업데이트됩니다.

태석광학 공모주 핵심 요약

(출처: DART 증권신고서, 2026년 11월 12일 제출)

예상 시가총액은 공모 후 상장예정주식수(하단 기준 8,321,118주, 상장주선인 의무인수 57,142주 포함)에 밴드 하단·상단 가격을 곱한 필자 계산값입니다. 상단 가격에서는 상장주선인 의무인수 수량이 49,504주로 줄어 상장예정주식수가 약 831만주가 됩니다. 한국거래소 상장예비심사는 2026년 9월 14일 신청해 10월 13일 승인됐습니다.

구주매출 826,000주는 최대주주 권명석 대표가 내놓는 물량 으로, 공모 금액의 3분의 1(하단 기준 144.6억원)은 회사가 아니라 대표에게 들어갑니다. 증권신고서는 금감원 심사 과정에서 정정될 수 있고, 정정 시 일정과 공모주식수(80–120% 범위)가 바뀔 수 있으므로 청약 전 DART 최종본을 확인해야 합니다.

태석광학은 어떤 회사인가?

주요 사업: 공장 없는 아이웨어 “브랜드 오퍼레이터”

태석광학은 스스로를 “Brand Operator”로 소개합니다. 상표권을 인수한 브랜드(브레라, 해리메이슨), 자사 브랜드(서포트라이트, 뷰맵), 해외 브랜드 라이선스·공식수입·면세점 독점판권까지 2026년 3분기 기준 15개 브랜드를 운영합니다. 생산은 중국 소재 제조공장에 위탁하고, 회사는 상품기획·디자인·품질관리·유통을 맡습니다 (출처: DART 증권신고서).

(출처: DART 증권신고서. 기타매출 제외)

품목으로 보면 2026년 3분기 누적 매출의 80.31%가 선글라스·안경이고, 가방·스카프·슈즈 등 패션잡화가 19.63%입니다. 2025년에는 가방 매출이 238.4억원(29.88%)까지 늘었다가 2026년 3분기 누적 70.0억원(10.18%)으로 줄었습니다.

판매 채널은 TV홈쇼핑이 압도적입니다. 홈쇼핑 매출 비중은 2025년 82.02%, 2026년 3분기 누적 83.70% 이고, 면세점이 12.28%로 뒤를 잇습니다. 자사 브랜드 뷰맵의 직영·가맹점과 백화점, 온라인 비중은 아직 작습니다.

재무 현황: 3년 새 매출 4.6배, 그런데 2026년 3분기에 꺾였다

(출처: DART 증권신고서. 2023년 K-GAAP, 2024년 이후 K-IFRS. 2025년은 2026년 8월 31일 재작성 수치)

숫자에서 확인할 부분은 네 가지입니다.

1. 매출 연평균 114.9% 성장, 매출총이익률 75% 이상: 2023–2025년 매출이 4.6배로 늘었고, 같은 기간 매출총이익률은 75% 이상을 유지했습니다. 외주생산 후 홈쇼핑에서 판매하는 구조라 원가율은 낮지만, 대신 방송 편성비·판매수수료 같은 판관비가 큽니다.
2. 2026년 성장이 멈췄다: 2026년 3분기 누적 매출은 전년 동기 대비 3.2% 증가에 그쳤고, 영업이익은 41.4% 감소 했습니다. 신규 브랜드 방송 편성을 위해 홈쇼핑 정액방송을 늘리면서 광고선전비가 47.6억원에서 83.3억원으로 늘었기 때문입니다. 3분기(7–9월) 한 분기만 보면 매출 162.7억원(전년 동기 대비 15.3% 감소), 영업이익 6.06억원 입니다. 회사는 가방 생산처 변경과 렌즈 공급 지연으로 판매가 뒤로 밀렸다고 설명하며, 10월 가결산 기준 매출 56.5억원, 영업이익 9.75억원을 기재했습니다 (출처: DART 증권신고서, 10월 수치는 외부 검토 전 잠정치).
3. 2025년 순이익에 일회성 이익 포함: 2025년 당기순이익 47.2억원에는 채무면제이익 13.1억원(27.7%)이 들어 있어, 이를 빼면 34.1억원입니다. 영업이익(149.2억원)과 순이익 차이가 큰 것은 2021년 발행한 상환전환우선주(RCPS) 전환권의 파생상품평가손실(2025년 85.7억원) 등 현금 지출이 없는 영업외 비용 때문입니다. 반대로 2026년 3분기 누적에는 평가이익 11.1억원이 잡혀, 영업이익이 줄었는데도 순이익(76.7억원)은 늘었습니다.
4. 재무제표 재작성 + 회계 심사 진행 중: 지정감사 과정에서 회계처리 오류가 확인돼 2025년 재무제표를 재작성(2026년 8월 31일 감사보고서 재발행)했고, 2026년 10월 15일 한국공인회계사회로부터 2025년 재무제표 심사 착수 통지 를 받아 심사가 진행 중입니다.

재무구조는 RCPS 전환 후 크게 가벼워졌습니다. 2025년말 부채비율은 525.36%였지만, RCPS가 2026년 6월 현금 상환 없이 전량 보통주로 전환되고 7월 유상증자까지 더해지면서 3분기말 부채비율은 48.50%로 낮아졌습니다. 다만 파주 물류센터·성수동 매장·인사동 부지 취득에 2024년 이후 272.7억원을 쓰면서 2026년 9월말 현금성자산은 32.6억원 으로 장기차입금 100억원보다 적습니다 (출처: DART 증권신고서).

밸류에이션: 공모가 밴드 17,500–20,200원, 어떻게 나왔나?

비교기업과 산정 방식

신한투자증권·대신증권은 2026년 3분기 누적 조정순이익을 연환산한 값에 비교기업 평균 PER을 곱하는 방식을 썼습니다 (출처: DART 증권신고서).

조정순이익은 3분기 누적 당기순이익 76.7억원에서 RCPS 파생상품평가이익 11.1억원을 빼고, 주식보상비용 3.4억원과 RCPS 이자비용 1.7억원을 더한 값입니다.

(출처: DART 증권신고서. 분석기준일 2026년 11월 2일)

체크해야 할 포인트

1. 평균 PER을 EssilorLuxottica 한 곳이 끌어올렸다

증권신고서 스스로도 “EssilorLuxottica를 제외한 3개사 평균 PER은 15.92배”라고 적어 두었습니다. EssilorLuxottica와 Fielmann은 렌즈·프레임을 직접 생산하는 수직계열화 기업이고, 시가총액·매출 규모가 태석광학과 비교하기 어려울 만큼 큽니다. 15.92배를 같은 산식에 넣으면 주당 평가가액은 약 18,019원으로 밴드 하단(17,500원)과 상단 사이에 위치합니다. 국내 유일 비교기업인 에이유브랜즈(14.50배)만 쓰면 약 16,412원입니다(필자 단순 계산, 증권신고서 제시 수치 아님).

2. 할인율이 8.44–20.68%로 낮은 편

증권신고서에 따르면 2023년 이후 코스닥 일반상장 기업의 평균 할인율은 22.35–33.90%입니다. 태석광학은 이보다 낮은 할인율을 적용했습니다. 밴드를 연환산 주당순이익 1,131.84원으로 나누면 PER 15.46–17.85배 로, 국내 비교기업 에이유브랜즈(14.50배)보다 높습니다.

3. 연환산 이익의 지속성

연환산은 1–9월 이익이 4분기에도 비슷한 속도로 나온다는 가정입니다. 그런데 3분기 단독 영업이익은 6.06억원으로 상반기보다 크게 줄었고, 증권신고서도 2026년 연간 영업이익이 전년(149.2억원)에 못 미칠 수 있다고 적었습니다. 여기에 주식매수선택권 잔여 보상원가 54.8억원이 2026년 4분기부터 2032년까지 비용으로 잡힐 예정입니다. 참고로 주관사는 비교기업과 같은 기간(2026년 반기 기준 최근 12개월)을 적용하면 평가가액이 23,104원으로 더 높다며, 연환산 실적이 보수적인 선택이라고 설명합니다.

투자 포인트 / 주의 포인트

투자 포인트

• 높은 매출총이익률: 2023–2025년 75% 이상, 2026년 3분기 누적 75.21%의 매출총이익률을 유지했습니다 (출처: DART 증권신고서).
• L04 라이선스 2030년까지 확보: 최대 매출 브랜드(CJ ENM이 국내 사용권을 준 라이선스, 신고서상 ‘L04’)는 2025년 9월 갱신으로 2030년 12월 31일까지 사용권을 확보했습니다. 라이선서(CJ ENM) 외 다른 홈쇼핑에서도 판매돼 라이선서 채널 비중은 22.00%입니다.
• 브랜드·카테고리 다변화 시도: 공식수입 브랜드 매출은 2026년 3분기 누적으로 이미 전년 연간을 넘었고, 가방·스카프·슈즈로 품목을 넓혔습니다.
• 최대주주 장기 보유: 권명석 대표는 구주매출 후 남는 4,674,880주(공모 후 56.18%)를 상장일부터 2년 6개월 보유할 예정입니다.

주의 포인트

• 홈쇼핑 의존 83.70%: 방송 편성, 송출수수료, 정액방송 비용 변화가 실적에 바로 반영됩니다. 2026년 이익 감소도 정액방송 확대가 주요 원인이었습니다.
• 단일 브랜드 의존 48.96%: L04 매출 비중이 2025년 39.24%에서 2026년 3분기 누적 48.96%로 오히려 커졌습니다. 라이선스·공식수입 등 계약 기반 브랜드가 매출의 80.8%이고, 회사는 최소보증 로열티와 재고 위험을 부담합니다.
• 재고 증가: 재고자산이 2024년말 58.7억원에서 2026년 3분기말 158.0억원으로 늘어 자산총계의 28.4%를 차지하고, 재고 보유일수는 약 150일에서 228일로 길어졌습니다. 패션·계절 상품 특성상 판매가 늦어지면 평가손실 위험이 있습니다.
• 회계 신뢰성 이슈: 2025년 재무제표 재작성(손익 영향 4건 포함), 한국공인회계사회 재무제표 심사 진행 중, 내부회계관리제도는 2026년 5–8월에야 구축돼 운영 평가를 받은 적이 없습니다.
• 현금 여력: 영업이익 대비 영업현금흐름 비율이 2024년 83.8%에서 2026년 3분기 누적 40.5%로 낮아졌고, 9월말 현금성자산이 32.6억원입니다.
• 상장 직후 유통물량 38.84%: 공모주 2,478,000주에 기존 주주 754,320주를 더한 3,232,320주가 상장일부터 매도 가능합니다. 기존 주주 일부는 공모가보다 낮은 가격에 주식을 취득했습니다.
• 스톡옵션 희석: 임직원 24명에게 부여한 280,000주(상장예정주식의 3.36%)의 행사가격은 3,106원 으로 밴드 하단의 약 17.7%이며, 2028년 7월부터 행사할 수 있습니다.

공모자금 사용 계획

(출처: DART 증권신고서. 공모가 17,500원 기준, 발행제비용 7.2억원 차감 후)

청약 전략: 신한투자증권·대신증권 공동주관

(출처: DART 증권신고서)

일반청약자 배정은 공모주식의 25–30%(619,500–743,400주)이며, 인수비율대로 신한투자증권이 70%, 대신증권이 30%를 받습니다. 우리사주조합 배정은 없습니다. 증거금률은 50%, 두 증권사 모두 최소 청약은 20주 이고 100주까지 20주 단위로 청약합니다. 두 증권사 중 한 곳에서만 청약할 수 있으며 중복청약은 불가합니다.

균등배정 최소 증거금

일반청약 물량의 50% 이상이 균등배정이므로, 하단·최소 배정 기준 균등 물량은 신한투자증권 약 216,800주, 대신증권 약 92,900주입니다. 대신증권에 9만 명 넘게 몰리면 균등 1주도 추첨이 될 수 있어, 배정 물량이 2배 이상 많은 신한투자증권과 경쟁률 차이가 날 수 있습니다. 청약 마감일 오후 두 증권사의 경쟁률을 비교해 보는 것도 방법입니다.

비례배정과 기회비용

비례 경쟁률 1,000:1, 공모가 20,200원을 가정하면 1주를 받으려면 1,000주(2,020만원)를 청약해야 하고 증거금은 1,010만원입니다. 다만 대신증권 일반고객 한도는 6,000–7,000주여서 비례 물량을 크게 노리기는 어렵습니다. 증거금은 12월 14–15일 납입 후 12월 17일 환불되므로 약 2–3일간 묶이는 자금의 기회비용 도 따져봐야 합니다. 1,010만원을 연 3% 파킹통장에 두었을 때 3일 이자는 약 2,500원(세전)입니다. 12월에는 마더스제약(12월 8–9일) 등 다른 공모주 청약도 이어지므로 일정이 겹치는지 함께 확인하세요.

수요예측 결과 확인 체크포인트

수요예측 결과와 확정 공모가는 DART 정정신고서와 신한투자증권·대신증권 홈페이지 공지로 확인할 수 있습니다.

참고 자료

• DART 전자공시 - 태석광학 증권신고서(지분증권), 2026년 11월 12일 제출
• KIND 한국거래소 공시

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