마더스제약 공모주, 비교기업 PER 15.2배에 할인율 44%? 공모가 11,000–14,500원 근거

고지혈증·당뇨·골관절증 같은 만성질환 전문의약품을 만들어 파는 마더스제약 이 코스닥 상장을 추진합니다. 일반 청약은 2026년 12월 8–9일, 공동대표주관사는 KB증권과 NH투자증권입니다 (출처: DART 증권신고서, 2026년 11월 10일 제출).

이 공모주에서 먼저 봐야 할 숫자는 “15.20배” 와 “44.40%” 입니다. 주관사는 최근 4개 분기 순이익 193.2억원에 비교기업 7곳의 평균 PER 15.20배를 곱해 주당 19,785원을 산출한 뒤, 여기서 26.71–44.40%를 할인해 공모가 밴드를 정했습니다. 그런데 그 평균 PER은 한 회사가 크게 끌어올린 값입니다. 이 글에서는 공모가 계산 과정과 청약 전 확인할 포인트를 증권신고서 수치로 정리합니다.

현재는 수요예측(11월 27일–12월 3일) 전 단계입니다. 확정 공모가와 기관 경쟁률은 수요예측 결과 발표 후 이 글에 업데이트됩니다.

마더스제약 공모주 핵심 요약

(출처: DART 증권신고서, 2026년 11월 10일 제출)

예상 시가총액은 공모 후 상장예정주식수 14,840,032주(상장주선인 의무인수 72,000주 포함)에 밴드 하단·상단을 곱한 값입니다. 한국거래소 상장예비심사는 2026년 8월 25일 신청해 10월 7일 승인됐습니다. 구주매출 500,000주는 최대주주인 김좌진 대표가 내놓는 물량으로, 이 부분의 공모 대금은 회사가 아닌 대표에게 들어갑니다 (출처: DART 증권신고서). 증권신고서는 금감원 심사 과정에서 정정될 수 있고, 정정 시 일정도 바뀔 수 있으므로 청약 전 DART 최종본을 확인해야 합니다.

마더스제약은 어떤 회사인가?

주요 사업: 복합제·염변경 중심 전문의약품 + 수탁생산

마더스제약은 경산·익산 2개 공장에서 정제·캡슐 등 먹는 약을 생산하며, 자사 제품 판매와 다른 제약사 의약품 수탁생산(CMO)을 함께 합니다. 기존 성분을 섞은 복합제, 제형·염을 바꾼 제품, 특허 만료 직후 출시하는 퍼스트제네릭이 주력 전략입니다 (출처: DART 증권신고서).

(출처: DART 증권신고서, 원외처방액은 증권신고서 인용 UBIST 기준)

원외처방액은 2021년 481억원에서 2025년 1,892억원으로 약 3.9배 늘었습니다. 로수엠젯정 매출은 2024년 149억원에서 2025년 261억원으로 증가했습니다.

(출처: DART 증권신고서. 2023–2025년 별도, 2026년 3분기 연결 기준)

재무 현황: 3년 연속 흑자, 영업이익률은 10%대로

(출처: DART 증권신고서. 2023년은 K-IFRS 전환 재작성 수치로 감사의견 미표명)

숫자에서 확인할 부분은 세 가지입니다.

1. 매출 연평균 20.5% 성장: 2026년 3분기 누적도 전년 동기 대비 13.5% 늘었습니다. 원가율이 높은 CMO(2025년 원가율 77.8%) 대신 자사 제품(32.2%) 비중이 커지면서 매출총이익률이 2023년 47.59%에서 2026년 3분기 57.35%로 올랐습니다.
2. 2026년 3분기 실적에 소송 충당부채 환입 포함: 레이본정 등 생약제제 약가 인하 처분 취소소송 2심에서 2026년 9월 2일 승소하면서, 그동안 쌓아 둔 충당부채 49.87억원을 3분기에 환입했습니다. 증권신고서는 공모가 산정에 쓴 최근 4개 분기 순이익에는 설정(2025년 4분기부터)과 환입이 모두 들어가 상쇄된다고 설명합니다. 다만 이 소송은 3심이 계류 중 이어서 패소하면 환입액을 넘는 환수금이 생길 수 있습니다.
3. 판매수수료가 매출의 43.5%: CSO 중심 영업이라 2025년 판매수수료가 994.3억원에 달했습니다. 매출총이익률은 업종평균(42.12%)보다 높지만, 영업이익률은 2025년 5.98%로 업종평균(10.50%)보다 낮았던 이유입니다 (출처: DART 증권신고서, 업종평균은 한국은행 기업경영분석).

재무구조는 개선 중이지만 업종평균보다 무겁습니다. 부채비율은 2023년말 212.33%에서 2026년 3분기말 129.50%로, 차입금의존도는 38.52%에서 21.81%로 낮아졌습니다. 그래도 업종평균(부채비율 41.04%, 차입금의존도 15.23%)보다 높은데, 2021년 준공한 익산공장(약 179억원)을 차입 위주로 지은 영향입니다 (출처: DART 증권신고서).

밸류에이션: 공모가 밴드 11,000–14,500원, 어떻게 나왔나?

비교기업과 산정 방식

KB증권·NH투자증권은 최근 4개 분기(LTM) 순이익에 비교기업 평균 PER을 곱하는 방식을 썼습니다. 3년 연속 흑자 기업이어서 추정 실적이 아닌 실제 실적을 기준으로 삼았습니다 (출처: DART 증권신고서).

LTM 순이익은 2025년 연간 112.0억원에서 2025년 3분기 누적 106.9억원을 빼고, 2026년 3분기 누적 188.0억원을 더한 값입니다. 할인율은 2023년 이후 코스닥 일반상장 기업들이 적용한 할인율을 참고했다고 설명합니다.

(출처: DART 증권신고서. 2026년 2분기 기준 LTM 지배주주 순이익)

체크해야 할 포인트

1. 평균 PER을 동아에스티 한 곳이 끌어올렸다

동아에스티의 PER 38.65배는 순이익이 86.9억원으로 시가총액에 비해 작아서 나온 값입니다. 7곳 중 5곳은 PER이 12배를 넘지 않습니다. 참고로 동아에스티를 뺀 6곳 평균은 약 11.29배이고, 이를 같은 산식에 넣으면 주당 평가가액은 약 14,700원으로 밴드 상단(14,500원)과 비슷해집니다. 7곳 중앙값(11.19배)을 쓰면 약 14,570원입니다(필자 단순 계산, 증권신고서 제시 수치 아님).

2. 밴드를 실제 순이익으로 나눠 보면 8.5–11.1배

공모가 밴드를 주당순이익 1,302원으로 나누면 PER 8.45–11.14배입니다. 할인율 44.40%라는 숫자는 커 보이지만, 위 1번처럼 평균값 자체가 높게 잡혀 있다는 점을 같이 봐야 합니다. 경동제약(8.48배), 명인제약(6.58배), 보령(5.92배) 같은 상장 제약사도 이 범위 근처나 아래에서 거래되고 있습니다.

3. 이익 개선 속도가 계속되는지

2026년 3분기 누적 영업이익(197.5억원)은 이미 2025년 연간(136.9억원)을 넘었습니다. 다만 3분기 실적에는 충당부채 환입이 들어 있고, 2026년 8월부터 시행된 약가제도 개편으로 계단식 약가 적용 기준이 동일제제 20번째에서 13번째 품목으로 강화됐습니다. 제네릭 약가 산정 기준을 추가로 낮추는 방안도 추진 중이어서, 2026년 이익률이 그대로 유지된다는 보장은 없습니다 (출처: DART 증권신고서).

투자 포인트 / 주의 포인트

투자 포인트

• 실적 기반 상장: 2023–2025년 3년 연속 영업이익·순이익 흑자이고, 공모가도 추정치가 아닌 실제 LTM 순이익으로 산정됐습니다 (출처: DART 증권신고서).
• 자사 제품 비중 확대: 자사 제품 매출이 2023년 946.7억원에서 2025년 1,689.9억원으로 늘며 매출총이익률이 업종평균을 웃돌고 있습니다.
• 분산된 판매처: 약 480여 개 도매상·약국·병의원·CMO 위탁사에 공급하며, 최종 수요처가 처방 의료기관과 약국으로 넓게 퍼져 있습니다.
• 최대주주 장기 보유: 김좌진 대표와 특수관계인 14인의 7,826,721주(공모 후 52.74%)는 의무보유를 30개월 로 연장했습니다. 상장주선인 의무인수분 72,000주도 12개월로 자발적 연장했습니다.

주의 포인트

• 약가 정책 리스크: 제네릭 위주 포트폴리오라 약가 인하·급여 축소의 영향을 직접 받습니다. 계류 중인 소송 10건 중 약가 인하 소송(3심)과 콜린알포세레이트 급여 환수계약 소송 2건은 패소 시 환수가 예상되는 사안이며, 2025년 관련 품목 매출 비중은 각각 11.1%, 4.3%였습니다.
• CSO 의존 구조: 판매수수료가 매출의 43.5%입니다. 2024년 10월 시행된 CSO 신고제 등 규제가 강화되거나 수수료율이 오르면 수익성이 흔들릴 수 있습니다.
• 상장 직후 유통물량 46.53%: 상장일 매도 가능 물량은 6,905,080주입니다. 공모 물량 240만주 외에 의무보유가 걸리지 않은 1% 이상 개인주주 등 2,172,130주(14.64%)와 기타 소액주주 2,332,950주(15.72%)가 포함됩니다. 상장 12개월 후에도 47.26%로 거의 같고, 최대주주 물량이 풀리는 30개월 후 100%가 됩니다.
• 내부통제 이력: 2024년 사업연도 지정감사에서 결산 프로세스 관련 내부회계관리제도 “중요한 취약점”을 지적받았고, 2024년 사업보고서를 기한 내 내지 못해 2025년 12월 19일 금감원 경고를 받았습니다. 회사는 상장예비심사 중 내부통제 강화 이행 확약서를 제출했습니다.
• 특수관계사 거래: 김좌진 대표가 지분 27.97%를 가진 의약품 도매상 ㈜마더스팜과 제품 거래·건물 임대가 있고, 100% 자회사 ㈜마더스생명과학을 통해 마더스팜 사업부 양수를 계획하고 있습니다. 양수 후에는 의약품 유통 사업 위험도 연결 실적에 반영됩니다.
• 대규모 설비투자: 익산 내용액제 신공장 총소요자금 420억원은 2026년 3분기말 자본총계(820억원)의 약 51.2%입니다. 2027년 7월 GMP 적합판정·상업생산이 목표지만 공사·인허가가 늦어질 수 있습니다.

공모자금 사용 계획

(출처: DART 증권신고서. 신주 1,900,000주 + 상장주선인 의무인수 72,000주, 공모가 11,000원 기준)

청약 전략: KB증권·NH투자증권 공동주관

(출처: DART 증권신고서)

일반청약자 배정은 공모주식의 25–30%(600,000–720,000주)이며, 두 증권사가 절반씩 나눠 받습니다. 증거금률은 50%, 최소 청약은 10주 입니다. KB증권은 100주까지 10주 단위, 100주 초과–500주는 50주 단위로 청약합니다. 두 증권사 중 한 곳에서만 청약할 수 있으며 중복청약은 불가합니다.

균등배정 최소 증거금

일반청약 물량의 50% 이상이 균등배정이므로, 증권사별 균등 물량은 하단 기준 약 150,000주 이상입니다. 한 증권사에 15만 명 넘게 몰리면 균등 1주도 추첨으로 받게 될 수 있습니다. 두 증권사의 경쟁률이 다르게 나올 수 있으므로 청약 마감일 오후 경쟁률을 비교해 보는 것도 방법입니다.

비례배정과 기회비용

비례 경쟁률 1,000:1, 공모가 14,500원을 가정하면 1주를 받으려면 1,000주(1,450만원)를 청약해야 하고 증거금은 725만원입니다. 증거금은 12월 8–9일 납입 후 12월 11일 환불되므로 약 2–3일간 묶이는 자금의 기회비용 도 따져봐야 합니다. 725만원을 연 3% 파킹통장에 두었을 때 3일 이자는 약 1,800원(세전)입니다. 12월에는 다른 공모주 청약도 이어지므로 일정이 겹치는지 함께 확인하세요.

수요예측 결과 확인 체크포인트

수요예측 결과와 확정 공모가는 DART 정정신고서와 KB증권·NH투자증권 홈페이지 공지로 확인할 수 있습니다.

참고 자료

• DART 전자공시 - 마더스제약 증권신고서(지분증권), 2026년 11월 10일 제출
• KIND 한국거래소 공시

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