다비오 공모주, 공모가 12,300–16,600원은 2028년 순이익 75억원 전제? 11월 10일 청약 전 확인할 숫자

위성·항공·드론으로 찍은 영상을 AI로 분석해 “무엇이 바뀌었는지”를 뽑아주는 공간데이터 기업 다비오 가 코스닥 상장에 나섭니다. 지금까지 흑자를 낸 적이 없어 기술성장기업 특례(혁신기술기업, 이익미실현) 로 상장을 추진하고, 공모가도 현재 실적이 아닌 2028년 추정 순이익 으로 매겼습니다.

“아직 적자인 회사인데 공모가 1만 2천–1만 6천원은 어디서 나왔을까?” 이 질문에 답하려면 2028년 추정치와 비교기업 PER, 그리고 금융감독원 정정요구 이후 무엇이 바뀌었는지부터 봐야 합니다. 이 글은 2026년 10월 8일 제출된 기재정정 증권신고서를 기준으로 정리했습니다. 수요예측(11월 2일–6일) 결과는 발표 후 이 글에 업데이트됩니다.

다비오 공모주 핵심 요약

(출처: DART 기재정정 증권신고서, 2026년 10월 8일 제출)

일정이 한 번 밀렸습니다. 2026년 9월 15일 최초 제출된 증권신고서에 대해 금융감독원이 10월 6일 정정신고서 제출을 요구했고, 10월 8일 기재정정본이 제출되면서 청약일이 10월 19일–20일에서 11월 10일–11일 로 늦춰졌습니다 (DART 공시 목록, 2026년 10월). 정정 과정에서 비교기업과 추정 순이익도 바뀌었는데, 이 내용은 아래 밸류에이션 섹션에서 다룹니다. 추가 정정이 나오면 일정은 또 바뀔 수 있으니 청약 직전 DART에서 최종본을 확인해야 합니다.

다비오는 어떤 회사인가?

주요 사업: 위성·항공·드론 영상 AI 분석 ‘Eartheye(어스아이)’

다비오는 위성, 항공, 드론 등 여러 출처에서 들어온 영상 데이터를 수집·정제하고, 딥러닝으로 분석해 변화·객체·상태 정보를 자동으로 뽑아내는 AI 공간데이터 인텔리전스 기업입니다. 대표 플랫폼은 Eartheye(어스아이) 이고, 국방 감시정찰·국토 모니터링·재난 대응·임농업처럼 지속 관찰이 필요한 분야를 주요 시장으로 잡고 있습니다 (DART 증권신고서, 2026년).

증권신고서에 기재된 2026년 반기 주요 매출처는 한국자산관리공사, 한국항공우주연구원, 중소벤처기업부, 한국산업기술평가관리원 등 공공부문과 카카오, 네이버, 롯데쇼핑 계열 유통사 등 민간부문입니다. 해외에는 베트남·미국 100% 종속법인과 인도네시아 관계기업(지분 49%)을 두고 있습니다.

(출처: DART 증권신고서 ‘매출 현황’. 비중은 필자 계산)

2025년 매출이 전년 대비 약 2배로 뛰었지만, 2026년 반기에는 모니터링 플랫폼 매출이 줄고 데이터 구축(프로젝트형) 비중이 다시 커졌습니다. 회사는 구축형 사업에서 연 단위 구독형 데이터 공급 으로 전환하겠다는 계획을 밝히고 있으며, 수출 비중은 아직 10% 안팎입니다.

재무 현황: 4개 기간 연속 영업손실, 반기 순손실은 RCPS 전환 영향

(출처: DART 증권신고서 ‘요약재무정보’, 연결 기준)

숫자에서 확인할 점은 세 가지입니다.

• 영업손실이 줄지 않았습니다. 2026년 반기 영업손실 49.5억원은 2025년 연간(44.5억원)보다 큽니다. 같은 기간 매출은 전년 동기(52.3억원) 대비 7.7% 증가에 그쳤습니다.
• 반기 순손실 252.4억원은 대부분 회계상 손실입니다. 전환상환우선주(RCPS) 전량을 보통주로 바꾸는 과정에서 파생상품평가손실 192.4억원과 이자비용 12.0억원이 인식됐습니다. 회사는 현금 유출이 없는 손실이라고 설명합니다 (DART 증권신고서).
• 자본잠식은 해소됐습니다. RCPS가 부채로 잡혀 있던 2023–2025년은 자본총계가 마이너스였고, 전환 후 2026년 반기 말 자본총계가 73.4억원으로 돌아섰습니다. 다만 영업활동현금흐름은 2023년 이후 계속 마이너스입니다.

밸류에이션: 공모가 밴드 12,300–16,600원 적정한가?

비교기업과 산정 방식

대신증권은 2028년 추정 순이익을 현재가치로 할인한 뒤 비교기업 PER을 곱하는 방식으로 공모가를 산정했습니다. 기술특례 이익미실현 기업에서 흔히 쓰는 구조입니다.

(출처: DART 기재정정 증권신고서 ‘IV. 인수인의 의견’, 2026년 10월 8일)

비교기업은 정정 후 3곳입니다.

(출처: DART 기재정정 증권신고서, 평가기준일 2026년 10월 2일, 2026년 2분기 LTM 기준)

회사가 제시한 추정 손익은 다음과 같습니다.

(출처: DART 기재정정 증권신고서 ‘추정 손익계산서’)

체크해야 할 포인트

① 정정 전후로 무엇이 바뀌었나. 최초 신고서(9월 15일)는 슈어소프트테크·와이즈넛·웨이버스·LIG디펜스앤에어로스페이스 4곳(평균 PER 26.70배)과 2028년 추정 순이익 90.43억원을 적용해 주당 평가가액 19,434원, 할인율 36.71–14.58%를 제시했습니다. 정정 후에는 추정 순이익이 74.72억원으로 약 17% 낮아졌고, 비교기업이 3곳으로 바뀌며 평균 PER은 30.87배로 올라갔습니다. 그 결과 평가가액은 18,563원으로 소폭 낮아졌지만 공모가 밴드는 그대로 유지돼, 할인율이 33.74–10.57%로 좁아졌습니다 (DART 기재정정 증권신고서 정정표).

② 2028년 추정치가 전제입니다. 2026년 반기까지 영업손실이 이어지는 상황에서 2028년 매출 279.4억원(2025년의 약 3배), 영업이익 74.0억원을 달성한다는 가정이 밸류에이션의 출발점입니다. 증권신고서도 “추정 실적이 실현되지 않을 경우 평가가액의 근거가 성립하지 않을 수 있다”고 명시하고 있습니다. 2026년 추정 매출 105.0억원을 맞추려면 하반기에만 약 48.7억원이 필요한데, 이는 상장 후 첫 실적 발표에서 확인할 수 있는 숫자입니다.

③ 비교기업 PER 편차가 큽니다. 비아이매트릭스(52.74배)가 나머지 두 곳(19.70배, 20.18배)의 약 2.6배라 평균을 끌어올립니다. 참고로 슈어소프트테크·와이즈넛 2곳 평균(약 19.94배)만 적용하면 주당 가치는 약 11,984원으로 밴드 하단보다 낮게 계산됩니다(필자 계산, 증권신고서 수치 대입).

④ 밴드를 2028년 이익으로 환산하면. 할인 전 2028년 추정 주당순이익(약 824원) 기준으로 밴드는 PER 약 14.9–20.2배, 현재가치 주당순이익(601원) 기준으로는 약 20.5–27.6배 입니다(필자 계산).

투자 포인트 / 주의 포인트

투자 포인트

• 기술평가 통과: 한국거래소 지정 전문평가기관 2곳(한국평가데이터, 이크레더블)에서 핵심 기술 “다출처 데이터 융합 기반 AI 데이터 인텔리전스 기술”에 대해 A, BBB 등급을 받았습니다 (DART 증권신고서, 2026년 4월 23일 통보).
• 공공·민간 레퍼런스: 한국자산관리공사, 한국항공우주연구원, 국방기술진흥연구소 등 공공·국방 고객과 카카오·네이버·롯데 계열 민간 고객이 증권신고서에 기재돼 있습니다. 2025년 매출이 전년 대비 93.3% 증가했습니다.
• 자본잠식 해소: RCPS 전량 보통주 전환으로 2026년 반기 말 자본총계가 플러스(73.4억원)로 전환됐습니다.
• 구주매출 없음: 공모 주식 전량이 신주입니다. 밴드 하단 기준 순수입금 약 120억원을 운영자금 75.0억원(연구개발비 49.1억원, 위성영상 데이터 확보 23.0억원, 마케팅 2.9억원)과 연구인프라 시설자금 45.0억원에 2026–2028년 쓰겠다고 밝혔습니다.

리스크

• 고객 집중도: 2026년 반기 상위 5개 거래처 매출 비중이 70.6% 입니다. 상위 3곳(A사·한국자산관리공사·롯데그룹)만 61.8%이고, 2025년 1위였던 한국항공우주연구원 매출은 반기 3.87%로 줄었습니다. 공공 예산과 프로젝트 수주에 따라 매출이 출렁일 수 있는 구조입니다 (DART 증권신고서 ‘상위매출처 현황’).
• 상장 직후 유통 물량 38.88%: 상장예정주식 8,547,071주 중 3,322,710주가 상장 직후 유통 가능합니다. 상장 3개월 후에는 누적 73.43% 까지 늘어납니다 (DART 증권신고서 ‘기타위험’).
• 낮은 최대주주 지분: 박주흠 대표 지분은 상장 후 19.60%, 특수관계인 포함 20.62%입니다. 개인주주와의 2년 의결권 공동행사 약정으로 실질 의결권은 22.58%이며, 증권신고서도 경영권이 안정적이라고 보기 어려운 수준이라고 적고 있습니다.
• 환매청구권 없음: 이번 공모에는 일반청약자 환매청구권(풋백옵션)이 부여되지 않습니다. 상장 후 공모가를 밑돌아도 주관사에 되팔 수 있는 장치가 없습니다.

청약 전략 (주관사별)

대신증권 단독 주관이라 대신증권 계좌 가 있어야 청약할 수 있습니다. 증권신고서 기준 일반청약 조건은 다음과 같습니다.

(출처: DART 기재정정 증권신고서 ‘모집 또는 매출절차 등에 관한 사항’)

공모 주식수가 100만주로 작고 일반청약 물량도 25만–30만주라, 균등배정 물량이 청약 건수에 따라 1주 미만으로 떨어질 수 있다는 점은 감안해야 합니다.

기회비용 관점: 증거금은 11월 10일(화)–11일(수) 납입 후 11월 13일(금) 환불까지 묶입니다. 예를 들어 상단 16,600원에 1,000주를 넣으면 증거금은 830만원이고, 이 돈을 연 2.5% 파킹통장에 뒀다면 약 3일간 1,700원 안팎의 이자를 포기하는 셈입니다(연 2.5%는 계산용 가정). 소액 균등 청약에서는 의미 없는 금액이지만, 수천만원 단위 비례 청약이라면 같은 주 다른 공모 일정과 자금이 겹치는지 먼저 확인하는 편이 낫습니다.

수요예측 결과 발표 후 확인할 체크포인트

참고 자료

• DART — 다비오 기재정정 증권신고서(지분증권) (2026.10.08)
• DART — 다비오 증권신고서 최초 제출본 (2026.09.15)
• KIND 한국거래소 기업공시채널 — 회사명 “다비오” 상장 공시 검색

관련 글

• 제논 공모주 분석 (같은 와이즈넛 비교기업, AI 소프트웨어)
• 공모주 청약 증거금·균등배정 계산 가이드