금융·공공기관 폐쇄망에 생성형 AI를 깔아주는 회사 제논 이 코스닥 일반상장에 나섭니다. 기술특례가 아니라 흑자 실적(PER) 으로 공모가를 매긴 AI 소프트웨어 공모주라는 점이 이번 공모의 특징입니다.
“AI 공모주라서 비싸게 매긴 건 아닐까?” 이 질문에 답하려면 공모가 밴드가 어떤 순이익, 어떤 비교기업에서 나왔는지부터 봐야 합니다. 이 글은 2026년 10월 7일 제출된 증권신고서를 기준으로 공모 구조, 실적, 밸류에이션 산식, 체크할 위험을 정리합니다. 수요예측(10월 26일–30일) 결과는 발표 후 이 글에 업데이트됩니다.
제논 공모주 핵심 요약
| 항목 | 내용 |
|---|---|
| 기업명 | 제논 (대표 고석태, 2017년 11월 설립) |
| 업종 | 컴퓨터시스템 통합 자문, 구축 및 관리업 (기업용 생성형 AI 플랫폼) |
| 시장 / 상장 방식 | 코스닥 일반상장 (기술특례 아님) |
| 공모가 밴드 | 9,700–12,200원 (액면가 500원) |
| 공모 주식수 | 2,200,000주 (100% 신주, 구주매출 없음) |
| 공모 금액 | 213.4억–268.4억원 |
| 공모 후 시가총액 | 약 1,390억–1,749억원 (공모 후 14,332,500주 기준) |
| 대표주관사 | 삼성증권 (단독, 총액인수) |
| 수요예측 | 2026년 10월 26일(월)–30일(금) |
| 일반 청약 | 2026년 11월 4일(수)–5일(목) |
| 납입·환불일 | 2026년 11월 9일(월) |
| 상장일 | 미정 (한국거래소 공시 예정) |
(출처: DART 증권신고서, 2026년 10월 7일 제출 / 38커뮤니케이션 공모 상세)
공모 후 시가총액은 공모 후 발행주식수 14,332,500주(기존 12,066,500주 + 신주 2,200,000주 + 상장주선인 의무인수 66,000주)에 밴드 하단·상단을 곱한 값입니다. 일정과 공모 조건은 정정 신고서로 바뀔 수 있으니 청약 직전 DART에서 최종본을 확인해야 합니다.
제논은 어떤 회사인가?
주요 사업: 폐쇄망 기업용 생성형 AI ‘GenOS’
제논은 기업·기관(B2B)이 생성형 AI를 도입·운영·확장하는 데 필요한 통합 플랫폼 GenOS 를 자체 개발해 공급합니다. 핵심 고객층은 데이터를 외부로 내보낼 수 없는 금융·공공·발전에너지 분야이고, 이들의 폐쇄망 환경 에 LLM·RAG·AI 에이전트를 구축하는 것이 주력 사업입니다 (DART 증권신고서, 2026년).
증권신고서에 고객사로 명시된 곳은 우리은행, 삼성화재, 미래에셋증권, 한국중부발전, 한국은행 등입니다. 독립형 AI 에이전트 솔루션 ‘원에이전트(OneAgent)‘와 B2C 서비스 ‘GenA’(2026년 5월 오픈), 인도네시아 법인을 통한 제조 공정 Vision AI도 추진 중입니다.
매출 구성은 아직 프로젝트형 용역 비중이 절반 이상 입니다.
| 매출 유형 (2026년 반기) | 금액 | 비중 |
|---|---|---|
| AI 컨설팅 (용역) | 64.4억원 | 54.7% |
| GenOS (제품) | 41.2억원 | 35.1% |
| 유지보수 | 7.2억원 | 6.1% |
| HW 장비 (상품) | 4.7억원 | 4.0% |
| 합계 | 117.6억원 | 100% |
(출처: DART 증권신고서 ‘매출 및 수주상황’, 2026년 반기)
GenOS 제품 매출이 2024년 17.7억원 → 2025년 27.9억원 → 2026년 반기 41.2억원으로 늘고 있다는 점은 사실로 확인되지만, 매출의 다수는 여전히 매년 새로 수주해야 하는 용역입니다. 증권신고서 제출일 현재 수주잔고는 200.7억원 (수주총액 393.7억원 중 기납품 193.0억원 차감)으로 기재돼 있습니다.
재무 현황: 3년 만에 매출 3.5배, 순이익은 RCPS가 흔든다
| 구분 | 2023년 | 2024년 | 2025년 | 2026년 반기 |
|---|---|---|---|---|
| 매출액 | 34.1억원 | 86.3억원 | 117.4억원 | 117.6억원 |
| 영업이익 | -16.0억원 | 10.2억원 | 7.0억원 | 20.0억원 |
| 당기순이익 | -16.1억원 | 10.0억원 | 11.4억원 | 3.4억원 |
| 자본총계 | 2.3억원 | -23.1억원 | -12.2억원 | 111.7억원 |
(출처: DART 증권신고서 ‘요약재무정보’, 2026년 반기는 검토 기준. 2023년 손익은 K-GAAP, 2023–2024년 K-IFRS 재무제표는 감사받지 않은 수치)
숫자에서 확인할 점은 세 가지입니다.
- 2026년 반기 매출이 2025년 연간 매출을 이미 넘었습니다. 반기 영업이익 20.0억원도 2025년 연간(7.0억원)의 약 2.9배입니다.
- 반기 순이익(3.4억원)이 영업이익보다 훨씬 작습니다. 상환전환우선주(RCPS) 관련 파생상품평가손실 14.75억원이 반영됐기 때문이며, 회사는 현금 유출이 없는 비영업 손익이라고 설명합니다.
- 2024–2025년은 완전자본잠식이었습니다. RCPS를 회계상 부채로 잡은 영향이며, 2026년 중 보통주 전환으로 자본잠식이 해소되고 부채비율이 46.25%로 내려왔습니다 (DART 증권신고서, 2026년 반기).
밸류에이션: 공모가 밴드 9,700–12,200원 적정한가?
비교기업과 산정 방식
삼성증권은 유사기업 PER 방식으로 공모가를 산정했습니다. 산식은 다음과 같습니다.
| 구분 | 값 |
|---|---|
| 적용 당기순이익 (2026년 2분기 LTM, 조정) | 56.76억원 |
| 비교기업 평균 PER | 36.49배 |
| 적용 주식수 (공모 후 + 미행사 스톡옵션 일부) | 14,799,500주 |
| 주당 평가가액 | 13,996원 |
| 할인율 | 30.70%–12.83% |
| 희망 공모가 밴드 | 9,700–12,200원 |
(출처: DART 증권신고서 ‘IV. 인수인의 의견’, 2026년 10월 7일)
비교기업은 2곳입니다.
| 비교기업 | 기준 시가총액 | LTM 순이익 | PER |
|---|---|---|---|
| 비아이매트릭스 | 420.2억원 | 8.0억원 | 52.48배 |
| 와이즈넛 | 663.8억원 | 32.4억원 | 20.50배 |
| 평균 | 36.49배 |
(출처: DART 증권신고서, 각사 2026년 반기보고서 기준)
체크해야 할 포인트
① 순이익이 ‘조정’ 수치입니다. 2026년 2분기 LTM 실제 당기순이익은 32.79억원이고, 여기에 RCPS·주주간계약 관련 금융부채 손익 19.83억원과 주식보상비용 4.15억원을 더한 값이 56.76억원입니다. 조정 전 순이익 기준으로 계산하면 밴드의 PER은 약 43.8–55.1배 로, 조정 후 기준(약 25.3–31.8배)과 차이가 큽니다. 어느 쪽을 볼지는 투자자 판단 영역이지만, 조정 항목이 무엇인지는 알고 보는 편이 낫습니다.
② 비교기업 2곳의 PER 격차가 2.5배입니다. 비아이매트릭스(52.48배)와 와이즈넛(20.50배)의 단순 평균이 36.49배입니다. 참고로 와이즈넛 PER만 적용하면 주당 가치는 약 7,862원으로 밴드 하단보다 낮게 계산됩니다(필자 계산, 증권신고서 수치 대입). 비교기업이 2곳뿐이라 한 곳의 주가 변동이 평가가액을 크게 움직이는 구조입니다.
③ 할인율은 12.83–30.70%입니다. 증권신고서는 2025년 이후 코스닥 일반상장 기업의 제시 할인율을 참고했다고 밝히고 있습니다. 확정 공모가가 밴드 상단 이상으로 정해지면 할인 폭은 그만큼 줄어듭니다.
투자 포인트 / 주의 포인트
투자 포인트
- 흑자 기반 일반상장: 2024년부터 영업흑자를 이어가고 있으며, 2026년 반기 영업이익 20.0억원으로 연간 기준 개선 흐름이 확인됩니다 (DART 증권신고서).
- 금융·공공 폐쇄망 레퍼런스: 증권신고서는 GenOS가 고객사 업무 환경에 결합되는 과정에서 전환 부담이 높은 구조라고 설명합니다. 유지보수 매출이 2024년 0.4억원에서 2026년 반기 7.2억원으로 늘어난 점도 이와 연결됩니다.
- 수주잔고 200.7억원: 2025년 연간 매출(117.4억원)의 약 1.7배 수준의 잔고가 기재돼 있습니다.
- 구주매출 없음: 공모 주식 전량이 신주라 공모자금(순수입 약 210.2억원, 밴드 하단 기준)이 회사로 들어갑니다. GPU 서버 11대(115.1억원), 피지컬 AI 연구소(27.0억원), 실증용 로봇(13.8억원), 인력·해외사업(54.3억원)에 쓰겠다고 밝혔습니다.
리스크
- 고객 집중도: 2026년 반기 상위 3개 고객(A·B·C사) 매출 비중이 45.3% 입니다. 2023년 주요 고객(F·G·H사)이 2025–2026년에는 거의 사라진 만큼, 고객 교체에 따라 매출이 출렁일 수 있는 구조입니다 (DART 증권신고서 ‘주요 매출처’).
- 매출채권·계약자산 증가: 2026년 반기 말 매출채권 36.8억원 + 계약자산 52.2억원 = 89.0억원으로, 반기 매출(117.6억원)의 4분의 3 수준입니다. 증권신고서도 검수 완료 후 대금 청구 구조로 회수가 늦어질 수 있다고 적고 있습니다.
- 상장 직후 유통 물량 29.07%: 상장예정주식 14,332,500주 중 4,166,180주가 상장 직후 유통 가능합니다. 별도로 미행사 스톡옵션 751,500주(5.24%)가 있습니다 (DART 증권신고서 ‘기타위험’).
- 풋백옵션·환매청구권 없음: 이번 공모에는 일반청약자 환매청구권이 부여되지 않습니다. 상장 후 공모가를 밑돌아도 주관사에 되팔 수 있는 장치가 없습니다.
청약 전략 (주관사별)
| 주관사 | 역할 | 일반청약 물량 | 확인할 것 |
|---|---|---|---|
| 삼성증권 | 대표주관 (단독) | 550,000–660,000주 (공모주식의 25–30%) | 청약자격별 한도, 청약단위, 수수료 |
삼성증권 단독 주관이라 삼성증권 계좌 가 있어야 청약할 수 있습니다. 증권신고서 기준 일반청약 조건은 다음과 같습니다.
| 항목 | 내용 |
|---|---|
| 증거금률 | 50% |
| 최소 청약 단위 | 20주 (20–100주 구간은 20주 단위) |
| 최소 증거금 (20주) | 97,000원 (하단) – 122,000원 (상단) |
| 최고 청약한도 | 온라인 전용 13,000–16,000주 / 일반 26,000–32,000주 / 우대 52,000–64,000주 |
(출처: DART 증권신고서 ‘모집 또는 매출절차 등에 관한 사항’)
최소 단위가 다른 공모주에서 흔한 10주가 아니라 20주 라는 점은 균등배정용 최소 증거금을 계산할 때 놓치기 쉽습니다.
기회비용 관점: 증거금은 11월 4일(수) 납입 후 11월 9일(월) 환불까지 묶입니다. 예를 들어 상단 12,200원에 1,000주를 넣으면 증거금은 610만원이고, 이 돈을 연 2.5% 파킹통장에 뒀다면 5일간 약 2,100원의 이자를 포기하는 셈입니다(연 2.5%는 계산용 가정). 소액 균등 청약에서는 의미 없는 금액이지만, 수천만원 단위 비례 청약이라면 같은 주 다른 공모 일정과 자금이 겹치는지 먼저 확인하는 편이 낫습니다.
수요예측 결과 발표 후 확인할 체크포인트
| 체크 항목 | 확인 위치 | 보는 이유 |
|---|---|---|
| 확정 공모가 (밴드 대비 위치) | 발행조건확정 증권신고서 | 할인율이 실제로 얼마나 남는지 |
| 기관 경쟁률 | 수요예측 결과 공시 | 기관 수요 강도 |
| 의무보유확약 비율 | 수요예측 결과 공시 | 상장 직후 기관 물량 출회 가능성 |
| 일반청약 배정 물량 (25% vs 30%) | 정정 신고서 | 우리사주 실권 반영 여부 |
| 상장일 | 한국거래소 공시 | 환불 후 매매 가능 시점 |
공모주 청약 계산기
제논 공모가 밴드 9,700–12,200원으로 증거금, 균등·비례 예상 배정 수량을 미리 시뮬레이션해보세요.
자주 묻는 질문
제논 공모주 청약일과 환불일은 언제인가요?
제논 공모주 최소 증거금은 얼마인가요?
제논 공모가 밴드는 PER 몇 배인가요?
제논 비교기업은 어디인가요?
제논 상장 직후 유통 물량은 얼마인가요?
투자 안내
이 글은 투자에 대한 일반 정보를 제공하며, 특정 금융상품의 매수/매도를 권유하지 않습니다. 투자 결정은 본인의 판단과 책임 하에 이루어져야 합니다.
참고 자료
- DART — 제논 증권신고서(지분증권) (2026.10.07)
- 38커뮤니케이션 — 제논 공모주 상세
- KIND 한국거래소 기업공시채널 — 회사명 “제논” 상장 공시 검색
- 금융감독원 DART 전자공시시스템 — 정정 신고서·수요예측 결과 확인
