은행 창구에서 “예금보다 금리 좋은 상품이 있다”는 말을 듣고 가입한 ELS. 6개월 뒤 약속한 이자와 함께 원금이 돌아오면 “역시 잘했다” 싶지만, 반대로 기초자산이 폭락하면 원금의 30–50%가 사라지기도 합니다. 실제로 2024년 홍콩 H지수 연계 ELS에서는 손실 확정 계좌의 투자금 44.2% 가 날아갔습니다 (금융위원회, 2024년 발표).
ELS는 “원금 보장되는 줄 알았는데 아니었다”는 민원이 가장 많이 나오는 금융상품 중 하나입니다. 이름은 익숙한데 구조는 의외로 복잡하기 때문이죠. 이 글에서는 ELS의 뜻부터 수익·손실이 갈리는 원리, 세금까지 “그래서 내가 얼마를 벌고 얼마를 잃을 수 있는가”를 기준으로 정리합니다.
ELS 뜻: 주가가 안 떨어지면 이자 주는 약속
ELS는 Equity Linked Securities, 우리말로 주가연계증권입니다. 이름 그대로 “주가(지수)에 연계된 증권”으로, 증권사가 발행합니다.
핵심만 말하면 이렇습니다.
정해진 기초자산(주가지수나 종목)이 일정 수준 아래로 떨어지지 않으면 약속한 이자(쿠폰)를 주고 원금을 돌려준다. 하지만 크게 떨어지면 떨어진 만큼 원금을 깎아서 돌려준다.
여기서 기초자산은 보통 주가지수입니다. 대표적으로 코스피200, 미국 S&P500, 유로존 유로스톡스50, 그리고 논란이 됐던 홍콩H지수(항셍중국기업지수) 등이 쓰입니다. 개별 종목(삼성전자, 엔비디아 등)을 기초자산으로 하는 ELS도 있는데, 종목형은 변동성이 커서 더 위험합니다.
ELS가 예금과 결정적으로 다른 점은 원금이 보장되지 않는다는 것입니다. 은행 예금은 원금이 법으로 보호(예금자보호 1억원)되지만, ELS는 증권사가 발행한 투자상품이라 손실이 나면 그대로 투자자가 떠안습니다.
비슷한 이름의 상품과 헷갈리기 쉬운데, 차이는 분명합니다.
- ELS(주가연계증권): 원금 비보장. 증권사 발행. 손실 가능
- ELB(주가연계파생결합사채): 원금 보장형(원금지급형). 대신 수익률이 ELS보다 낮음
- ELD(주가연계예금): 은행이 파는 예금 상품. 예금자보호 대상
- DLS(파생결합증권): 기초자산이 주가가 아닌 금리·환율·원자재 등인 상품
“원금 손실이 싫다”면 ELS가 아니라 ELB나 ELD를 봐야 한다는 뜻입니다. 창구에서 “ELS” 한 글자 차이를 흘려듣고 가입하면 안 됩니다.
ELS 구조 완전 분해: 스텝다운·조기상환·낙인
ELS의 90% 이상은 스텝다운형(step-down) 구조입니다. 이 구조만 이해하면 ELS의 절반은 안 셈입니다.
스텝다운형은 보통 만기 3년, 6개월마다 기초자산 가격을 평가합니다. 평가할 때마다 “이 수준 이상이면 이자 주고 끝낸다”는 기준선이 계단처럼 낮아집니다.
예를 들어 조기상환 평가 기준이 90 – 90 – 85 – 85 – 80 – 75 (%)로 설정된 ELS라면 이렇게 작동합니다.
- 6개월 차: 기초자산이 최초 가격의 90% 이상 → 약정 이자(예: 연 6%의 절반인 3%) 주고 조기 종료
- 12개월 차: 90% 이상 → 연 6% 누적 이자 주고 종료
- 이런 식으로 18·24·30개월마다 기준선이 85% → 80%로 낮아짐
- 만기(36개월): 마지막 기준선(75%) 이상이면 3년치 이자 전액 지급
기준선이 만기로 갈수록 낮아지므로, 주가가 어느 정도 빠져도 시간이 지나면 조기상환될 가능성이 커지는 구조입니다.
조기상환: 6개월마다 열리는 탈출구
ELS는 만기까지 들고 가는 상품이 아닙니다. 6개월마다 조기상환 기회가 열립니다. 평가일에 기초자산이 기준선 이상이면 그 시점에 원금 + 누적 이자를 받고 깔끔하게 종료됩니다.
실제로 시장이 안정적일 때는 대부분의 ELS가 첫 번째나 두 번째 평가일에 조기상환됩니다. 그래서 투자자 입장에서는 “6개월짜리 고금리 상품”처럼 느껴지기도 합니다. 문제는 조기상환이 안 될 때입니다.
낙인 배리어: 원금손실의 방아쇠
ELS에서 가장 무서운 단어가 낙인(Knock-In) 입니다.
낙인 배리어는 보통 최초 기준가격의 45–65% 수준에 설정됩니다. 투자 기간 중 기초자산이 단 한 번이라도 이 선 아래로 떨어지면 “낙인이 터졌다”고 표현하고, 만기 시 원금손실 위험이 본격적으로 생깁니다.
낙인이 터졌더라도 만기 평가일에 기초자산이 마지막 상환 기준선(예: 75%)을 회복하면 약정 수익을 받습니다. 하지만 회복하지 못하면 떨어진 비율만큼 원금을 손실합니다. 만기에 기초자산이 최초의 55% 수준이라면 원금의 약 45%를 잃는 식입니다.
낙인 위험을 줄인 상품도 있습니다.
- 저낙인형: 낙인 배리어를 40–45%로 낮춰 손실 가능성을 줄임
- 노낙인형(No Knock-In): 중간 낙인 조건을 아예 없애고 만기 평가만으로 손실을 따짐
다만 안전 장치가 강할수록 제시 수익률(쿠폰)은 낮아집니다. 수익률이 높은 ELS는 그만큼 위험을 더 떠안는 구조라는 점을 기억해야 합니다.
ELS 투자, 실제 수익과 손실은 얼마?
ELS의 수익과 손실은 비대칭입니다. 이게 ELS 투자의 본질입니다.
1,000만원을 연 6% 쿠폰, 낙인 50%, 만기 3년 ELS에 넣었다고 가정한 시나리오입니다.
- 시나리오 A — 6개월 차 조기상환: 기초자산이 90% 이상 유지. 원금 1,000만원 + 이자 약 30만원 → 수익 30만원
- 시나리오 B — 24개월 차 조기상환: 기초자산이 한동안 출렁였지만 기준선 회복. 원금 + 누적 이자 약 120만원 → 수익 120만원
- 시나리오 C — 낙인 미발생, 만기 상환: 3년 내내 50% 밑으로 안 떨어짐. 원금 + 이자 약 180만원 → 수익 180만원
- 시나리오 D — 낙인 발생, 만기에 미회복: 기초자산이 만기에 최초의 55% 수준 → 원금의 약 45% 손실, 즉 약 450만원 손실
여기서 핵심은 아무리 잘 풀려도 최대 수익은 쿠폰(이 예시에선 3년 약 18%)으로 정해져 있다는 점입니다. 기초자산이 2배로 올라도 ELS 투자자가 받는 돈은 변하지 않습니다. 반면 손실은 기초자산이 빠진 만큼 그대로, 이론상 원금 전액까지 열려 있습니다.
이걸 옵션 용어로 풀면 ELS 투자자는 사실상 풋옵션을 매도한 입장과 비슷합니다. 평소엔 옵션 프리미엄(쿠폰)을 꾸준히 받지만, 사고가 터지면 큰 손실을 떠안는 구조죠.
기회비용도 따져봐야 합니다
ELS의 연 6% 쿠폰이 매력적으로 보이지만, 그 6%를 받는 대가로 포기하는 것이 있습니다.
- 상승장의 기회: 같은 3년간 기초지수가 30% 올랐다면, 그냥 인덱스 ETF에 넣었을 때 약 300만원을 벌었을 돈입니다. ELS는 180만원에서 멈춥니다. 차액 약 120만원이 기회비용입니다.
- 유동성: ELS는 만기 전 중도해지 시 평가금액의 90–95%만 돌려받는 등 페널티가 큽니다. 3년간 돈이 묶인다고 봐야 합니다.
- 안전자산 대비: 같은 돈을 연 3.5% 예금에 넣으면 3년에 약 105만원이 “원금 보장 상태”로 들어옵니다. ELS의 추가 수익 약 75만원은 “원금 절반을 잃을 수도 있는 위험”의 대가입니다.
ELS 쿠폰이 예금 금리와 큰 차이가 안 난다면, 위험을 떠안을 이유 자체가 줄어듭니다.
홍콩 ELS 사태가 남긴 교훈
ELS의 위험이 추상적 경고가 아니라는 걸 보여준 사건이 홍콩 H지수 ELS 사태입니다.
2021년 무렵 홍콩H지수(항셍중국기업지수)가 1만 포인트 안팎일 때 이 지수를 기초자산으로 한 ELS가 은행 창구에서 대량 판매됐습니다. 이후 중국 경기 둔화로 지수가 5,000포인트 안팎까지 반토막 나면서 낙인이 줄줄이 터졌습니다.
2024년 만기가 도래한 계좌에서 손실이 확정됐고, 금융위원회 발표 기준 수치는 이렇습니다 (금융위원회·금융감독원, 2024년 기준).
- 손실 확정 계좌: 약 17만 건
- 손실 확정 계좌의 원금: 약 10조 4,000억원
- 손실 금액: 약 4조 6,000억원 (투자금의 약 44.2%)
- 판매사 평균 배상비율: 31.6% (최저 30% ~ 최고 65% 수준)
배상비율이 평균 31.6%라는 건, 손실의 약 3분의 2는 결국 투자자가 떠안았다는 뜻입니다. 불완전판매가 인정돼도 손실 전액을 돌려받는 게 아닙니다.
이 사태 이후 시장도 바뀌었습니다. 은행권 ELS 판매가 급감했고, 판매 채널이 은행 신탁에서 증권사 직판 중심으로 이동했습니다. 2025년 ELS·ELB 총 발행액은 약 69조원으로 오히려 늘었지만 (한국예탁결제원·금융투자협회, 2025년 기준), 상품 구조와 판매 방식에 대한 경각심은 한층 높아진 상태입니다.
교훈은 분명합니다. “과거 이 지수는 한 번도 그만큼 안 빠졌다”는 말은 미래를 보장하지 않습니다. ELS 가입 전에는 기초자산이 낙인 수준까지 빠진 적이 있는지, 빠지면 회복에 얼마나 걸렸는지를 직접 확인해야 합니다.
ELS 세금: 배당소득세 15.4%
ELS에서 발생한 수익(쿠폰)은 세법상 배당소득으로 분류됩니다. 따라서 배당소득세 15.4%(소득세 14% + 지방소득세 1.4%)가 원천징수됩니다 (국세청, 2026년 기준).
- 연 200만원 ELS 수익이 났다면 → 약 30만 8,000원이 세금으로 떼이고 나머지를 받습니다.
- 손실이 나도 세금 부담은 따로 없지만, 손실액을 다른 금융소득과 통산해 돌려받을 수는 없습니다. 손실은 손실대로, 다른 곳에서 난 이익에는 세금이 그대로 붙습니다.
여기에 더해, 한 해 이자·배당 등 금융소득 합계가 2,000만원을 초과하면 초과분이 다른 종합소득과 합산되는 금융소득종합과세 대상이 됩니다 (국세청, 2026년 기준). ELS는 조기상환 시점에 그동안 쌓인 수익이 한꺼번에 잡히는 경우가 많아, 상환 시점이 겹치면 한 해 금융소득이 갑자기 커질 수 있습니다.
큰 금액을 ELS에 넣는다면, 이익이 매월 나뉘어 들어오는 월지급식 ELS를 활용하거나 상환 시점을 분산해 한 해 금융소득이 2,000만원을 넘지 않도록 관리하는 것이 절세에 유리합니다.
ELS vs ELB vs 예금, 뭘 골라야 할까
| 구분 | ELS | ELB | 정기예금 |
|---|---|---|---|
| 원금 보장 | 비보장 (손실 가능) | 원금 지급형 | 보장 (예금자보호 1억) |
| 기대 수익 | 연 5~8% 수준 (쿠폰 한도) | 연 2~4% 수준 | 연 3% 안팎 |
| 손실 위험 | 낙인 시 원금 30~50%+ 손실 | 거의 없음 | 없음 |
| 중도 해지 | 평가금액의 90~95%만 회수 | 조건부 회수 | 이자만 일부 손해 |
| 적합한 사람 | 구조를 이해하고 위험 감수 가능 | 약간의 추가 수익 원하는 보수형 | 원금이 절대 우선 |
표에서 보듯 ELS는 “예금보다 조금 나은 안전 상품”이 아니라 명백한 투자상품입니다. 쿠폰이 정기예금 금리보다 2–4%p 높다는 건, 그만큼의 손실 위험을 투자자가 사 가는 것입니다.
ELS가 맞는 사람은 ① 스텝다운·낙인 구조를 스스로 설명할 수 있고 ② 3년간 자금이 묶여도 되며 ③ 최악의 경우 원금 절반 손실을 감당할 수 있는 사람입니다. 이 셋 중 하나라도 “아니다”라면, ELS보다 ELB나 예금이 적합합니다.
복리 계산기
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자주 묻는 질문
자주 묻는 질문
ELS는 원금이 보장되나요?
ELS 낙인이 터지면 무조건 손실인가요?
ELS는 중간에 해지할 수 있나요?
ELS 수익에는 세금이 얼마나 붙나요?
홍콩 H지수 ELS는 왜 그렇게 손실이 컸나요?
투자 안내
이 글은 투자에 대한 일반 정보를 제공하며, 특정 금융상품의 매수/매도를 권유하지 않습니다. 투자 결정은 본인의 판단과 책임 하에 이루어져야 합니다.
참고 자료
- 금융위원회·금융감독원, 홍콩 H지수 연계 ELS 손실 현황 및 분쟁조정 결과 (2024년)
- 한국예탁결제원(SEIBro)·금융투자협회, ELS·ELB 발행 동향 (2025년)
- 국세청, 배당소득·금융소득종합과세 안내 (2026년)
